本周观点

数据

11月第一周（1-10日）乘用车日均批发2.9万台，同比下降16%；日均零售2.1万台，同比下降20%。

评论

11月第一周乘用车日均零售和批发销量受到双十一前观望情绪的影响，同比降幅较上月同期有所扩大。年底销售旺季，叠加国六去库存透支影响的进一步弱化，预计销量有望实现环比、同比数据的温和复苏。

观点：周期之巅与重汽的阿尔法

地产超长待机，持续超预期。1-10月份商品房销售面积同比增长0.1％，增速今年以来首次由负转正。房地产开发投资同比增长10.3％，增速比1-9月份回落0.2个百分点，其中住宅投资增长14.6％，增速回落0.3个百分点。房屋施工面积同比增长9.0％，住宅新开工面积同比增长10.5％。

周期的位置与惯性。如果将汽车板块的景气度排序，投资相关的重卡已经在景气高点维持3年时间（-年销量保持在万辆以上），而消费相关的乘用车处于周期底部、政策相关的电动车仍在探底。我们研究了欧美的重卡行业，即使在物流需求主导的市场中，需求的周期波动也是非常剧烈的，我们相信国内的重卡行业也同样面临周期的规律，目前支持本轮周期高位运行的因素包括：地产投资、蓝天保卫战、排放升级。

中国重汽拥有更强的阿尔法。在3年的上升期中，业内公司的经营杠杆充分释放，潍柴和中国重汽的盈利自年翻了5倍，如果明年周期维持在高位，寻找盈利超预期的公司则更多来自内部的变化，自下而上的变化，我们认为重汽具备这个可能。谭旭光去年9月掌舵公司以来，进行了大刀阔斧的改革，员工激励、研发投入等薄弱环节得到了有效改革，我们认为这种改变将在明年反映在公司的市场份额上。

风险提示：政策风险；汽车销量不及预期；新能源汽车推广不及预期。

一、每周专题

特斯拉销量分析：特斯拉的市场在哪里？

Model3为特斯拉销量增长的主要来源。年三季度Model3开始交付后，Model3销量的爬坡带动特斯拉整体销量大幅增长，年Q3产能爬坡至辆/周，单季度销量增速超过%。年Q3，Model3交付7.96万辆，同比仍然高增长50%，带动特斯拉整体销量同比增长20%，Model3的销量占比超过80%。

特斯拉北美补贴退坡后，美国销量有所下降，欧洲和中国成为主要增量市场。年底前特斯拉单车联邦补贴美元，年上半年该补贴降至美元，年下半年再降1/2至美元。年后两个季度，特斯拉在美国大量交付汽车，美国销量占比超过85%。年以来，美国销量出现一定程度的下滑，欧洲和中国成为新的增量市场，销量占比大幅提升。截至年Q3，美国销量占比下降至接近50%。

在主要的新能源汽车推广国家中，特斯拉销量占比较高，仅次于当地品牌。年1-9月，新能源汽车销量前5的国家分别为，中国、美国、德国、挪威和法国。在美国，特斯拉销量占比达55%，其他品牌有通用、丰田、宝马、本田等；在德国，特斯拉销量占比13%，次于德国当地品牌宝马、大众和法国品牌雷诺-日产；在没有车企的挪威，特斯拉销量占比29%，排名第一，其他品牌有大众、雷诺-日产、现代-起亚、宝马等；在法国，特斯拉销量占比12%，次于法国当地品牌雷诺-日产，其他品牌有现代-起亚、宝马、吉利等；在中国，特斯拉销量占比约为4%，市占率目前仍然落后于国内大多数自主品牌。年1-9月，日本新能源汽车销量全球排名第8，目前以雷诺-日产车型为主，特斯拉尚未打开市场。

特斯拉的市场空间或远超传统的中型豪华车。特斯拉Model3的发布，与价格在4-5万美元之间的中型豪华车展开直接竞争，相应的竞品车型有宝马3系、奥迪A4和奔驰C-class。从美国季度销量数据看，随着Model3销量的爬坡，Model3销量已经超过其竞品车型的销量。考虑各车型销量在美国轿车销量中的占比，Model3销量占比爬升至接近4%，但于此同时，BBA（宝马、奔驰、奥迪）3款竞品车型合计销量占比仅出现小幅下滑，基本保持不变。从年度数据看，年至年，BBA竞品车型占比基本保持不变（3款竞品车型合计占比自年以来处于小幅下滑趋势中）。年至年1-9月，Model3开始爬坡放量后，BBA竞品车型占比小幅下滑0.3-0.4pct，市占率受特斯拉Model3的影响并不大。与此同时，特斯拉占比提升至2.5%和3.0%，已超过BBA竞品的总份额。

对比特斯拉整体销量和BBA，从销量上看，目前特斯拉销量紧追BBA。从市占率（占美国轿车销量比例）来看，年1-9月特斯拉销量市占率提升至3.7%，与此同时，BBA合计市占率仍然维持上升趋势，年1-9月市占率提升至16.9%，并未受到明显的影响。

从美国Edmunds网站针对美国5,名Model3车主上一辆车的统计情况也可以看出，换购特斯拉的车主，他们的上一辆车并非全是豪华车。相反，上一辆车的前10名中，有4个为价位在2-2.5万美元的经济型车型，本田的雅阁和思域、丰田的凯美瑞和马自达3；此外，新能源车型车主也是换购特斯拉Model3的主要来源，车型包括丰田普锐斯、日产聆风、雪佛兰Volt和特斯拉ModelS；而豪华车仅仅占到2个车型，分别为宝马3系和奥迪A4。从该统计看，特斯拉的客户群体比中型豪华车更为广泛。

二、行情回顾

2.1板块涨跌幅

2.2个股表现

2.3估值波动

三、量/价/库存

3.1上周上市新车

3.2周度销量

3.3经销商折扣

3.4月度销量

3.5月度上牌

3.6月度库存

3.7电动车和电池销量

3.8电池材料价格

四、重点公司

往期周报

第46周：乘用车，公司先于行业见底

第45周：同人不同命，同车不同期

第44周：特斯拉临近放量，产业链拉动效应显现

第43周：